1、21H1营收19.63亿同增73.7%，归母净利1.33亿
本期收入业绩增长主要系中国政府有效疫情防控，国内疫情形势相对稳定，公司持续推进数字化和线上转型，各项业务持续向好，TEENIEWEENIE品牌创造了自收购以来同期最好业绩，具体来看：
（1）公司围绕数字化转型和新零售整合营销不断进行实践和创新，拓展高收益新渠道，强化线上线下渠道融合，提升线上收入占比并推动线上销售的快速增长。上半年集团合并口径线上收入5.8亿元，同比增长51.73%，占集团上半年营业收入的29.65%。TEENIEWEENIE品牌线上收入占比从年度的28%，提升至36%；
（2）公司的数字化转型发展不仅仅是自身内部的信息系统的迭代提升、提高运营效率，更重要的是在零售端，通过产品“风格数字化”的洞察，精准定位潜在顾客，提升品牌的新老会员的粘性、提升成交额和转化率。
（3）年全球新冠疫情以来，公司大力推进多渠道融合的新零售模式，加速由传统线下渠道向线上转型，并推动渠道的多元化。
分季度看，21Q1营收10.72亿元，同比增长78.1%，归母净利0.95亿元；21Q2营收8.91亿元，同比增长69.1%，归母净利0.38亿元扭亏。
后疫情时代，伴随着随着国内疫情逐步被控制，社会经济活动趋于正常，公司聚焦加速数字化转型和加大线上渠道投入，未来整体业绩有望实现加速恢复。
分渠道：线下业绩回暖，线上占比保持高位
1）线下渠道：收入13.75亿元（占总70.3%），同比增长85.5%。其中直营收入13.20亿元（占总67.43%），同比增长86.0%；本期随着疫情受到有效控制，线下终端销售获得较快的复苏。
2）线上渠道：收入5.80亿元（占总29.6%），同比增长51.7%。线上渠道是消费者需求的快速反应渠道，近年来不断在该渠道及产品的投入与建设获得消费者认可。
3）IP授权和锦集商城：收入0.02亿元（占总0.09%）。
分品牌：TEENIEWEENIE增速领跑，同比增长90.7%
21H1TEENIEWEENIE收入14.38亿元（占比73.5%），同比增长90.7%；VGRASS收入5.07亿元（占比25.9%），同比增长39.6%；元先收入0.11亿元（占比0.5%），同比增长62.4%。
2、毛利率同增6.2pct，费控效率显著改善
公司毛利率同比增长6.2pct至70.9%，归母净利润率扭亏，大幅增长7.0pct至6.8%。
1）毛利率：各品牌毛利率大幅增长
H1毛利率70.9%，同比增长6.2pct，系各品牌毛利率均得到改善。其中，TEENIEWEENIE，VGRASS和云锦毛利率分别为69.0%（+4.71pct）、76.5%（+11.05pct)和76.7%（+3.54pct）。
2）费用率：管理、财务费用率减少
H1销售费用率49.3%（+3.0pct）、管理费用率6.3%（-2.3pct）、财务费用率6.0%（-4.6pct）。
其中销售费用随收入增长而有所增长，公司对线上线下的销售运营及宣传推广投入增加。管理费用变动原因因为本期对信息化系统等后台建设投入增加，另本期一次性支付意大利房屋退租费用约万。
财务费用变动主要因为：（1）本年采用新租赁准则产生的利息支出增加万元，其他贷款利息支出及可转债利息支出等减少1,万元；（2）本期利息收入减少万元，汇兑损益及手续费增加46万元；（3）财务费用合计减少万元。
3）净利率：归母净利率高增，盈利能力强
在毛利率显著增长，费用率减少的背景下，归母净利润率扭亏，同比大幅增长7.0pct至6.8%。
3、存货周转效率大幅增长，优化存货水平和结构
H1公司存货7.55亿人民币，同比减少17.8%；通过“风格数字化”的洞察以及大数据中台的两端精准匹配，加上抖音等新的销售渠道助力，公司在销售同比大幅增长的情况下，商品库存明显降低。
公司年库存同比减少25%，年一季度末库存同比减少30%左右。H1库存周转周期为天，同比减少天。优化存货水平和结构，为可持续的健康增长提供基础。
4、渠道精简提效，21H1净减54家
21H1继续以优化渠道结构和效率为核心，下沉三、四线城市降低运营成本，增强市场覆盖质量。加速优质渠道建设，迭代升级线下门店店铺形象，持续推动旗舰店等高效大店落地，同时不断进行迭代升级集团旗下各品牌线下门店的店铺形象和货品陈列。
年上半年，公司旗下品牌新开门店51家，其中包括TEENIEWEENIE品牌全新城市形象空间西安开元店等，持续提升品牌店铺形象和客户体验。此外，公司也计划和更多的加盟商合作，向更多的三、四线城市下沉，因地制宜降低运营成本。TEENIEWEENIE品牌在延续其历史优势渠道布局的同时，近年来也在公司资源协调下加快进驻高端购物中心和高端百货的进度。同时，公司也在积极布局国内奥特莱斯渠道，以形成综合强大的线下营销网络体系。
锦泓集团门店数截至21H1为家，其中直营门店为，占比89.9%，较去年减少63家；加盟门店为家，占比10.2%，较去年增长9家。其中TEENIEWEENIE门店数为家，其中直营门店占比90.0%，同比减少0.9pct。
TEENIEWEENIE店铺数，同比减少8.2%，销售收入为9.71亿元，同比增长81.9%，吊牌均价为元，同比增长1.8%。
上半年VGRASS店铺数为，同比增长3.2%，销售收入4.48亿元，同比增长94.0%，吊牌均价为元，同比减少9.5%；
VGRASS新开店铺为2，月均销售额为42.25万元。TEENIEWEENIE新开店铺为36，月均销售额为12.63万元。
5、前景展望
强化研发设计能力，传承正宗云锦织造技艺
保持品牌独立性性的前提下，不断进行资源共享、优势互补，在良性竞争模式下，保持团队活力；在中韩跨文化思想的碰撞下，结合时尚前沿趋势，保证公司各品牌DNA的强化和延续，及消费者对公司产品认知的连贯性。
公司旗下的南京云锦研究所是国内唯一的云锦专业研究机构，承担着云锦文化传承保护和发扬光大的历史重任。经历60余年不懈努力，南京云锦研究所致力于云锦技艺的业务专精、薪火相继并传承至今，是云锦文化遗产正宗传承的捍卫者，也是云锦世界非物质文化遗产传承保护的责任单位。
深挖品牌IP价值，发展集团新业务增长点
持续提升TEENIEWEENIE品牌IP资产的价值，深挖TEENIEWEENIE品牌IP资产价值，与更多的行业头部供应链和经销商企业进行IP资产授权合作，提供能够满足熊粉时尚生活方式的更多产品线和产品品类。
快反和柔性生产供应链体系
实现信息化全流程管理，满足多业务中心或部门间信息传递的准确性和标准性要求，也为品牌运营的经营分析提供数据基础。，首创了针织品类流水的生产方式，把柔性生产真正的运用在针织品类上，变革针织行业模板化生产模式，变革后业务量提升超50%，成本不变，生产效率提高20%。
加速数字化转型，大力发展新零售
实践和创新新零售整合营销，拓展高收益新渠道，强化线上线下渠道融合，提升线上收入占比并推动线上销售的快速增长。通过产品“风格数字化”的洞察，精准定位潜在顾客，提升品牌的新老会员的粘性、提升成交额和转化率。上半年公司合并口径线上收入5.8亿元，同比增长51.73%，占上半年营收29.65%，TEENIEWEENIE线上收入占比从年28%增长至36%。
6、盈利预测
下调盈利预测，给予买入评级。考虑到H1和H2均出现疫情反复，终端消费需求或有波动，我们适当下调盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为3.6/4.8/6.0亿（此前为4.0/5.2/6.8亿），对应EPS分别为1.3/1.7/2.1元（此前为1.4/1.8/2.4元），对应P/E分别为11.3/8.5/6.8X。
7、风险提示
疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工稳步提升对产品价格压力；国内竞品品牌发力影响市场份额；财务风险等。
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行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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